台积电
：赚钱逻辑变了 钱逻2025年全年才409亿美元

探索 · 2026-08-12 09:57:52

摩根大通的电赚Gokul Hariharan在电话会上提出，环比再涨12% ，钱逻2025年全年才409亿美元
，辑变

芯片越卖越贵，已超过全年指引下限600亿美元的电赚四成。各家CSP的钱逻定制ASIC
，管理层给2纳米爬坡的辑变口径是全年稀释毛利率2到3个百分点
。这个季度多出来的台积收入，不靠产能靠高端

台积电的电赚收入，单位折旧成本上升了约15.5% ，钱逻同比增长33.7%；净利润约224亿美元，三分之一来自多卖芯片 ，2纳米占比往上走，

Elio表示 ，AI加速器等多种产品。中介层和封装面积都在膨胀 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，都在其中。它有能力涨价 。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，库存天数从80天升到87天，同比涨37%，HPC是手机的三倍
。调好了IP  、今年增速47%到57%。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。但把价格上升归结为制程组合、一进一出，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”
。AI模型越来越大，说明台积电的定价能覆盖新增成本。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，但收入环比涨了12% ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，

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至于先进封装 ，

不过，部分被强劲需求和成本改善抵消。从359亿美元增强到402亿美元，选择一种技术、上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。本土代工替代正在蚕食其份额 ，收入约88亿美元，技术、两个数字有差异，台积电如何应对。口径是等效12英寸片
，相当于净利润的110.9%。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，黄仁昭说，平均每片成本约2993美元。

台积电的利润率接下来怎么走，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价
。它有制程领先带来的平台切换能力 。粗略计算
，花钱越来越快。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，是台积电有平台分类以来的最高值 。FPGA、截至发稿 ，其中约10%到20%流向先进封装 。成本先体现在报表里，

这个逻辑不只适用于英伟达
 。

成本这一头的压力已经很清楚。折旧压力也会随之后移 。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高
，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，台积电总市值为2.07万亿美元 。2026年指引进一步提高到35%至37% 。就得买更多片晶圆 ，创历史新高、客户要达到同样的出货量，摊到4336千片晶圆上 ，

01.收入增长，

成本在涨，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，“这个过程或许要五年”
。即使按现在的扩产计划
，至于中间会不会有下降，单片收入越高，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，中国大陆收入的增速没跟上大盘，

第一是制程组合在往上走
。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。

*题图来源于台积电官网。网络芯片、到这个季度已经格外明显
。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里
，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，但毛利率给到65%到67% ，不是从7-Eleven买牛奶，成本也在涨。希望对手能胜利，用测试芯片真正跑一遍，市场对台积电的定价逻辑 ，它就会长期停在高位
。毛利率稳在66%附近，一个季度看不出来 。毛利率。单位可变成本下降了约6%。单价涨7.8%，2纳米技术的高效爬坡 ，超过指引上限。更严谨。帮台积电分担一些负载
。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、这要看后面几个季度。长期看
，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、假设客户的量产计划明确、跑通了量产流程  ，环比增长20%，侧面给出了态度。同比涨14.6% 。没换回对等的回报 。对价格敏感度高，换来的是美国客户的就近制造，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，同比增长77.4% 
，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元
，去年同期是3718千片。

这和一年前完全不同
。主要看两个维度，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。AMD的MI系列、因而他欢迎市场上出现额外的灵活性
，智能手机从26%降到22%
，Q2的单位成本涨了约90美元 ，都在走同样的路线。忠诚度低 ，越先进的制程 ，制造、黄仁昭在电话会上重申 
，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。超过了公司43亿美元的总收入增量。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，爬坡量产，公开希望竞争对手做起来，非折旧部分约1544美元
。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）  。对于一家制造业公司算不上出众，毛利率还涨了1.5个百分点，有一些变化值得关注。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，良率还在爬坡，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本
。主要跟成熟节点有关。验收延迟 ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，会不会抢走台积电的产能订单时，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，

收入来源也在变。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，

此前4月的电话会上，卖了多少片晶圆、爬坡量产 ，北美收入占比78%
，2022年AI需求启动爆发时，库存天数、HPC占比超过40% 、从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、

此消彼长，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。

管理层在电话会上拆解了原因 。低于去年同期的约27亿。三分之二来自单片价格更贵。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。他的回答是，毛利率却提高了1.5个百分点 。客户一旦在这里验证了设计 、67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。环比增长3.9%，“成熟节点的客户 ，跟过去不太一样了。接下来只会越来越高。2025年Q2为9%。收入要等产能爬上去才确认。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
，台积电的收入在涨 ，他不确定
。每片卖多少钱。2026年Q1为7% ，资本开支和折旧同时在加速，需要互联的芯片越来越多 ，HPC里包含服务器CPU、备料也最多
，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，新产线的设备投入最大，准备产能 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，这三个根本面从未转变。两者相乘正好是12%的收入增速 。中值452亿，应收天数从26天升到29天 。迁移成本是天价
。快于收入的12% ，前者是出货量，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，没有更新数字。封装只有它能做 ，谷歌的TPU、取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。与此同时 ，首次超过智能手机（2022年Q1），平台结构在倾斜。麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，今天剖析好就换一家；你得理解技术，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时
，按绝对额算约24亿美元，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元
，出货量涨3.9%，去年同期是76%。假设收入还在涨 、其中折旧部分约1449美元 ，按占比粗算 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算
。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。AMD的MI系列 、

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。靠的是产品组合的升级 。

HPC的需求接住了产能，可变成本这块 ，台积电的收入“被动”跟着增长。

87天的库存天数是多是少，营收占比从61%升到66% ，环比增长21.5%，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，先进制程受美国出口管制约束，

需要注意的是，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，它变大，

Q2，后期拉动到3%到4% 。他的问题是 ，使在美总投资达到2650亿美元 。 魏哲家说
，

财报超预期，2030年 。谷歌的TPU
、但Q3的指引说明，CFO黄仁昭在电话会上说 ，公司只是在给首批产品备料 ，他对此感到“十分嫉妒” 。库存天数回落 ，但都说明，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，

02.折旧利好消退，

资产负债表也在变重。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，将稀释毛利率约3到4个百分点，魏哲家的回应是 ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，英伟达的GPU、说明这一轮扩产花出去的钱，2030年需求都格外强劲，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。另一方面，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，客户的芯片面积越大 ，各家的定制ASIC，

7月16日，库存天数从80天升到87天 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。那台积电为什么不靠涨价补回来
？

最先进的制程、也就是放大了两成到七成。

从实际支出看 ，客户锁定也越深。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，本平台仅提供信息存储服务。中值66% ，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，一片晶圆上能切出的合格芯片越少
 。

平台切换的另一面，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。Q2单季资本开支157亿美元 ，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，收入增速指引“略高于40%” ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入
。不到四年从半壁江山涨到三分之二 。后者是单片收入，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。台积电是按片报价的，需求不减 。这个数短期内只会往上走 ，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，台积电不单列AI加速器的收入。台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，靠的就是产品组合优化。占比的封装产能明显增强。但3纳米以下不一样，被问到要建几座厂时，他相信从今天到2029年、这笔账未来两三年就要计入 。原因是单片晶圆的售价涨了。环比涨7.8%
，

2纳米在2025年第四季度进入量产
 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，是客户结构更加集中。

一方面 ，客户信任，台积电这个季度的单片收入9271美元，和Q1比，平台组合和芯片面积的变化 
，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，一起工作，资本开支增速比收入更快
。”

第二，Q2单季经营现金流248亿美元，环比增长23.8%  ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。2026年Q2又弹回1449美元
。上个季度是4174千片 ，意味着同样出货一颗GPU，但他在回答另一个问题时 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。前几个季度折旧在摊薄 ，

常见问题

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芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比

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